ARCLK Arçelik Hisse Analizleri

İkinci yarıya olumlu beklentilerle başlıyor (+) Arçelik, 2Ç20’de yıllık %86 artışla 407 mn TL net kar açıkladı. Şirketin 2Ç20 finansalları, özellikle normalleşme sürecine geçilen haziran ayı satış performansının etkisiyle operasyonel tarafta beklentimize paralel, net karlılık tarafında beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Şirket hisseleri yılbaşından bu yana endekse paralel bir performans sergilerken, son 1 ayda ise endeksten %18 pozitif ayrıştı. Hem iç hem de dış pazarlardaki toparlanma ile yılın ikinci yarısına ilişkin olumlu beklentiler ve azalan borçlulukla birlikte Arçelik için 22,81 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 25,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli TUT tavsiyemizi “AL” olarak güncelliyoruz.

Haziran ayında toparlanan iç ve dış pazar ve TL’deki değer kaybı, cirodaki gerilemeyi sınırladı – Kovid-19 salgınının olumsuz ekonomik etkilerinin en çok hissedildiği 2Ç20 döneminde, şirketin yurt içi ve ihracat hacmindeki daralmaya karşılık, TL’de yaşanan değer kaybı, satış gelirlerindeki daralmayı sınırlandırdı. 2Ç20’de yurt içi pazarın güçlü seyri, Avrupa pazarının haziran ayıyla birlikte büyüme trendine dönmesinin etkisiyle birlikte, şirketin satış gelirleri beklentimize (7,80 mlr TL) paralel, yıllık %7 daralarak 7,83 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri 2Ç20 döneminde yıllık %11 artışla 3,25 mlr TL, yurt dışı gelirleri ise yıllık %17 daralarak 4,59 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.

Etkin gider yönetimi ön plana çıktı – 2Ç20 döneminde devlet teşvikleri, yönetim giderlerindeki kısıntılar, fuar iptali ve stok yönetiminin sonucu olarak, operasyonel giderlerin ciroya oranının 2013 yılından beri en düşük seviyede gerçekleşmesi, şirketin FAVÖK’ünün beklentimize (831 mn TL) paralel, yıllık %13 gerileme ile 795 mn TL seviyesinde tutunmasını sağladı. FAVÖK marjı ise yıllık 0,6 puan daralarak %10,1 olarak gerçekleşti. Şirketin 1Ç20 sonundaki 8,27 mlr TL’lik net borç pozisyonu bu çeyrekte %20 düşüşle 6,64 mlr TL olurken, net borç/FAVÖK rasyosu da 2,5x’den 2,1x seviyesine geriledi.

Net kar, bağlı ortaklık satış karı ve tazminat geliriyle yıllık %86 artış gösterdi – Arçelik, 2Ç20’de beklentimizin (356 mn TL) %14 üzerinde, yıllık %86 artışla 407 mn TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentilerimize paralel gerçekleşirken, operasyonel olmayan gelirlerin beklentimizi aşması, net karın öngörülerimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Bu dönemde şirketin Token Finansal Teknolojiler hisseleri satışından 226,5 mn TL bağlı ortaklık satış karı ve CRT tedarikçilerinden 67 mn TL tazminat geliri kaydetmesi, yıllık bazda net kar tarafında gözlenen %86’lık büyümenin ana nedenlerini oluşturdu.

2020 sonu öngörülerini açıkladı – Şirket, 1Ç20 dönemi finansalları ile birlikte geri çektiği 2020 sonuna ilişkin öngörülerini, 2Ç20 finansalları ardından revize ederek açıkladı. Şirket, 2020 yılı sonunda satış gelirlerinin TL bazında yıllık %10-15 büyümesini (önceki: %10-15), FAVÖK marjının %10,5-11,0 aralığında (önceki: yaklaşık %10,5) gerçekleşmesini beklerken, yatırım harcamalarını 150-160 mn € seviyesinde (önceki: 200-250 mn €) öngördü.

Arçelik için hedef fiyatımızı 25,35 TL olarak güncelliyoruz – Yılın 3. ve 4. çeyreğinde düşük faiz ortamının devamı ve kampanyaların etkisiyle, şirketin yurt içi satış geliri büyümesinin sürmesini bekliyoruz. Avrupa pazarında ise temmuz ve ağustos ayına ilişkin siparişler, yurt dışı pazarın da toparlanma eğiliminin hızlanacağı beklentisini yansıtmaktadır. Şirketin yeni öngörülerine paralel, Arçelik’in yılı 35,6 mlr TL satış geliri (yıllık +%11,3), 3,7 mlr TL FAVÖK (yıllık +%11,8) ve 1,25 mlr TL net kar (yıllık +%34,5) ile tamamlamasını bekliyoruz. Yılın ikinci yarısına ilişkin olumlu beklentiler ve azalan borçluluk ile birlikte Arçelik için 22,81 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 25,35 TL seviyesine revize ediyor, kısa vadeli Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli TUT tavsiyemizi “AL” olarak güncelliyoruz.

Kaynak: Vakıf Yatırım 24.07.2020

Arçelik 2Ç20’de 370 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 407 milyon TL net kar açıkladı. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 219 milyon TL net kar açıklayan şirket net karını %86 oranında artırmış oldu. Operasyonel performansı beklentiler dahilinde gerçekleşen şirketin tek seferlik elde ettiği yaklaşık 67 milyon TL gelirin net kardaki sapmanın temel nedeni olarak karşımıza çıkıyor.

Kovid-19 salgınının olumsuz ekonomik etkilerinin en çok hissedildiği 2Ç20 döneminde yurt içi pazarın güçlü seyri ve Avrupa pazarının haziran ayıyla birlikte büyüme trendine dönmesinin etkisiyle birlikte şirketin satış gelirleri piyasa beklentisine paralel 7.8 milyar TL olarak gerçekleşti.

Satış geliri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %7 oranında azalan şirketin beyaz eşya ürün grubu dışında, tüketici elektroniği, küçük ev aletleri ile iklimlendirme ve havalandırma olmak üzere tüm ana ürün grupları satışlarında artış görülürken konsolide yurtdışı satışların toplam konsolide satışlar içindeki payı %61,4 olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre %21 oranında artışla 795 milyon TL FAVÖK açıklayan Arçelik’in FAVÖK rakamı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise %12 azaldı. (1Ç20 FAVÖK: 657 Milyon TL; 2Ç19 FAVÖK: 908 Milyon TL). Şirketin FAVÖK marjı ise 2Ç20’de 1Ç20’ye göre 169 baz puan artışla %10,15’e yükseldi. Yılın ilk altı ayında toplam 584 milyon TL yatırım harcaması gerçekleştiren şirket Ar-ge faaliyetleri için ise  224 milyon TL kaynak ayırdı.

2020 yılı için beklentilerini de açıklayan Arçelik rekabetçi yönü ve güçlü bilançosu ile COVID-19 sonrası dönemde önemli fırsatlar yakalamayı bekliyor. Hammadde fiyatları ile birlikte EUR/USD kurunun 2Y20 karlılığını destekleyeceğini öngören şirket zayıf geçen 2Ç ardından 3Ç20’de güçlü talep bekliyor. Uluslararası cirosunun yaklaşık %5 oranında daralmasını bekleyen Arçelik Türkiye pazarında %15-%20 büyüme öngörüyor. 2020 FVAÖK marjını %10,50-11 aralığında öngören şirket 150-160 milyon TL yatırım harcaması yapmayı planlıyor.

Yaptığımız değerlendirmede 2020 yıl sonu için 36,077 milyon TL satış geliri, 1,515 milyon TL net kar, 2020T 9,7x F/K ve 5,5x FD/FVAÖK tahmini çarpanlar ve İNA analizimize göre ARCLK payları için 26,12 TL hedef fiyat öngörüyoruz.

Kaynak: Ahlatcı Yatırım 24.07.2020

2Ç20 sonuçlarını 406.6 milyon TL net kar ile açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 370.5 milyon TL olan piyasa beklentisinin %10 üzerindedir. Açıklanan net kar rakamı, yıllık bazda yüzde %86 artarken, çeyreksel bazda ise yüzde %59 arttı. Arçelik’in operasyonel performansı beklentiler dahilinde gerçekleşirken bir defalığa mahsus kaydedilen yaklaşık 67 milyon TL gelirin net kardaki sapmanın altındaki ana sebep olduğunu düşünüyoruz. Net satışlar 7,832 milyon TL olarak açıklandı ve geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %7 azaldı. Açıklanan net satış rakamı piyasa beklentisi olan 7,817 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. Şirketin yurtdışı satışları, yıllık ve ABD doları bazında, %29 azalış kaydetti ve net satışlardaki payı %59 oldu. (2Ç19: %65) Şirket, 2Ç20’de 795 milyon TL FAVÖK açıkladı ve bu rakam geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %13 azalış gösterdi. Açıklanan FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 786 milyon TL ile uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 63 baz puan azalarak %10.1 oldu. Detaylarına baktığımızda, şirketin brüt marjı, yıllık bazda, 48 baz puan azaldı ve %30.9 olarak gerçekleşti. Beyaz eşya bölümünün brüt marjı, yıllık bazda, 120 baz puan artarak %33,7 olarak gerçekleşirken, tüketici elektroniği bölümünün brüt marjı %21,8 olarak kaydedilirken 2Ç19’da %25,6 idi ve diğer ürünler segmentinin brüt marjı %26,1 olarak gerçekleşti (2Ç19: %29,2). Faaliyet giderleri yıllık bazda %4 ve çeyreksel bazda ise %8 azaldı. Söz konusu azalmanın altında yatan ana nedenler ise devletin sağlamış olduğu destekler, ciddi miktarda genel yönetim giderlerinde kesinti ve pazarlama giderlerindeki azalmadır. Net işletme sermayesi ise 6,928 milyon TL (2Ç19: 7,894 milyon TL ve 1Ç20: 7,747 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı %21.5 (2Ç19: %25.9 ve 1Ç20: 23.6%) olarak kaydedildi. Net işletme sermayesinde gerçekleşen iyileşme yurtiçi pazardaki tahsilat süresindeki azalma, SKU optimizasyonu sonucu stok yönetimindeki iyileşme ve uluslararası büyük tedarikçilerden alınan vadelerdir. Şirketin net borcu çeyreksel bazda yüzde %20 azalarak 6,640 milyon TL olarak gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu 2.1 olarak gerçekleşmiş olup, net borç/özsermaye rasyosu 0.6 olarak kaydedilmiştir.

Hatırlanacağı üzere, Şirket, %100 sahibi olduğu bağlı ortaklıklarından Token Finansal Teknolojiler A.Ş. paylarının tamamını, 312,4 milyon TL bedel üzerinden ana ortakları Koç Holding A.Ş. ve Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.’ye 30 Nisan 2020 tarihinde sattı ve bu satış işleminden TL 226,5 milyon TL iştirak satış karı elde etti. Ayrıca, 4 Mayıs 2020 tarihinde Arçelik yaptığı açıklamada, AB Komisyonu’nun, CRT pazarında rekabet ihlali gerekçesi ile bir grup üreticiye ceza uygulaması üzerine, Arçelik ve bağlı ortaklıkları uğranan zararın tazmini için bu üreticiler arasında yer alan tedarikçilerine dava açtığını ve dava sürecinde uzlaşma yoluna gidilerek Arçelik, söz konusu CRT tedarikçilerinden cari dönemde yaklaşık 67 milyon TL tazminat geliri elde ettiğini açıkladı. (1Ç29:217 milyon TL) Şirket bu geliri tazminat ve teşvik gelirleri içerisine kaydetti.

Şirket yönetimi 2020 revize beklentilerini açıkladı. Şirket yönetimi, COVID-19 salgını nedeniyle zayıf geçen ikinci çeyrekten sonra üçüncü çeyrekte güçlü operasyonel sonuçların olmasını ve de dördüncü çeyrek için de, belirsizlikler olmasına rağmen, olumlu sonuçlar olmasını beklemekte. Ayrıca, şirket yönetiminin ham madde fiyatlarındaki düşük seyir devam edeceği ve de daha yüksek EUR/USD paritesi beklentileri de operasyonel performansın önümüzdeki dönemde kuvvetli olacağını işaret etmekte. Bu beklentiler ışığında, şirket yönetimi konsolide ciro büyümesinin %10-15 aralığında olmasını tahmin etmekte. Yurtiçi ciroda %15-20 arasında büyüme ön görürken yurtdışı ciroda ise, Euro bazında, %5 daralma beklemektedirler. Şirket yönetiminin FAVÖK marjı beklentisi %10,5- 11 bandında olup, uzun vadeli FAVÖK marjı beklentisi ise %11,5’dir. Yatırım bütçesi olarak 150-160 milyon Euro planlamakta olup, net işletme sermayesi/satışlara oranının %30’un altında olması hedeflemektedir. Şirket yönetimin açıklamış olduğu revize beklentiler 2020 yılı için Bloomberg’de yer alan ciro büyümesi olan %3 ve de FAVÖK marjı beklentisi olan %10,4’den daha iyidir. En son kapanış fiyatına göre, şirket 12.8 F/K çarpanından ve 6.7 FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

Kaynak: Tacirler Yatırım 24.07.2020

Arçelik (ARCLK) 2Ç20’de yıllık %85.6 ve çeyreklik %59.0 oranında artışlarla, tahminimiz 408mn TL paralelinde ancak piyasa ortalama beklentisi olan 351mn TL’nin üzerinde, 407mn TL net kar açıklamıştır. Şirket, 2Ç20’de yıllık sınırlı, %7.1 oranında bir azalışla ve bir önceki çeyreğin %0.8 üzerinde, tahminimiz 7,893mn TL’ye ve piyasa ortalama beklentisi olan 7,763mn TL’ye benzer olarak, 7,832mn TL satış geliri kaydetmiştir. Şirket’in 795mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü de, büyük ölçüde Nisan ve Mayıs aylarında düşük kapasite kullanımına bağlı olarak yıllık bazda %12.5 oranında azalmış ve piyasa ortalama beklentisi 783mn TL ve tahminimiz 804mn TL paralelinde gerçekleşmiştir. Arçelik’in 2Ç20 FAVÖK marjı, (net diğer faaliyet gelirlerini hariç tutarak) hesaplamalarımıza göre yıllık bazda 0.6 y.p. gerileyerek %10.1 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde 67mn TL tutarında teşvik ve tazminat geliri kaydetmiş ve net diğer faaliyet gelirleri yıllık 15.8x artış göstererek 215mn TL’ye ulaşmıştır. Daha önemlisi, Arçelik bu dönemde Koç Holding’e satışını gerçekleştirdiği iştiraki Token Finansal Teknolojiler’in satışından 226mn TL tutarında gelir kaydetmiştir.

Şirket’in net finansal giderleri yıllık bazda %18.4 yukarıda ancak bir önceki döneme kıyasla %8.9 oranında iyileşme göstererek net 430mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelk’in net karı, büyük ölçüde iştirak satışından elde edilen kazançları nedeniyle yıllık bazda %85.6 ve çeyreklik %59.0 oranında artarak 2Ç20’de 407mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, sonuçların açıklanmasından sonra 2020 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre Arçelik, satış gelirlerinin TL bazında %10-%15 aralığında büyüyebileceğini öngörmektedir. Şirket, 2020 yılında FAVÖK marjını %10.5-%11.0 aralığında gerçekleşmesini ve €150mn-€160mn aralığında yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır.

Açıklanan sonuçlar ve paylaşılan öngörülerin Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz. Bu veriler ışığında Arçelik için değerlememizi revize ederek pay başına 12 aylık 25.10 TL hedef fiyata ulaşmakta ve Al önerimizi sürdürmekteyiz.

Kaynak: Şeker Yatırım 24.07.2020